业绩低于市场预期，多重因素致年度亏损。 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022 年公司实现收入54.13 亿元，同比-3.34%，归母净利-1.11 亿元，年度首次亏损；单季度拆分看 Q4 收入 12.3 亿元，同比-21.84%，归母净利润-1.36 亿元，同比-488.25%。 2023Q1， 公司实现收入 13.09 亿元，同比+0.89%，归母净利润 0.21 亿元，同比-38.89%。我们大家都认为 2022 年全年业绩低于市场预期， 22Q4 公司业绩环比 Q3 降幅有所扩大。 我们判断业绩低于预期的根本原因有， 在行业层面： 2022 年建筑铝型材和系统门窗板块受到地产行业景气度下降影响，需求下滑；在公司层面： 1）子公司精美特材熔铸车间发生安全事故，停产整改、赔偿、厂房设备损坏等影响利润，据披露该子公司年收入 23 亿元净利润亏损 6984 万元； 2）公司发行 8.24 亿元可转债，计提的费用利率高于平均借款利率； 3）地产客户在行业景气度下滑情况下回款周期拉长，计提信用减值损失增加；并对部分未达预期经济效益的设备，计提了长期资产减值准备。资产减值去年新增 4892 万元，主要是存货跌价和资产减值（部分是精美特材带来）。 4） 2023Q1 受到去年四季度疫情干扰、春节假期以及宏观环境等诸多因素影响，经营情况未全部释放。

  汽车轻量化铝型材发展迅猛，系统门窗 23Q1 中标量超预期。 年度拆分来看； 1）铝型材： 全年铝型材销售量 23.16 万吨，同比-6.1%，铝型材 2022 年收入 49.50 亿元，同比-1.6%，我们测算均价 2.14 万元/吨，同比+4.8%，毛利率下降 1.8pct 至 9.0%，单位毛利-289 元/吨；其中，各铝型材细分板块看，工业铝型材收入21.68 亿元，同比-0.7%，建筑铝型材收入 18.49 亿元，同比-23%，汽车轻量化铝型材收入端超预期表现，全年实现收入 9.33 亿元，同比+109.8%，毛利率方面有所下滑，同比下滑 4.6pct，受益于汽车行业的快速地发展，公司已具备多种汽车零部件铝合金材料和部件研发和生产能力，并向 30 多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件，发展势头迅猛。 2）系统门窗： 全年系统门窗收入 3.25 亿元， 同比+7.6%，毛利率方面长期处在较高的水平，维持在 31%以上， 22 年同比上升 0.2pct，公司系统门窗品牌“贝克洛”是国内传统模式的改造者，解决门窗行业零散程度高、品质差的行业痛点，公司在行业地位不断的提高；随着新房和二手房市场的复苏， 2023Q1 贝克洛系统门窗业务工程中标量 30.29 万平方米，同比增长 481.38%，中标量超预期恢复。

  2023 年开年经济复苏势头明朗，多业务板块迎来发展新机。 根据国家统计局数据， 2023Q1，宏观经济方面，中国 GDP 同比+4.5%，整体表现恢复并且回暖态势； 2023Q1 商品房销售面积 29946 万平方米，同比下降 1.8%，其中住宅销售面积增长 1.4%。商品房销售额 30545 亿元，增长 4.1%，其中住宅销售额增长 7.1%，我们判断今年的整体经济复苏的确定性较强，地产端将迎复苏的一年，建筑铝型材在地产行业复苏催化背景下，迎来需求回暖；系统门窗在地产复苏、低碳节能以及渗透率提升多重利好因素下迎来较大发展（2023Q1中标量同比+481.38%）。在节能减排政策与电动化加速的驱动下，汽车轻量化市场正在加速，根据中汽协数据， 2022 年我们国家新能源汽车依然保持爆发式增长，全年产销量分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，新能源车对铝挤压才的应用增加了电池托盘、电机壳等材料与部件，对铝挤压材的需求增加 1 倍以上，新能源汽车产销量的迅速增加，将带动对铝挤压材的增长，高性能铝挤出材细分市场容量不断增长。

  应用领域升级，长期看好高的附加价值业务带动利润率提升。 公司过往铝型材业务主要是采用成本加成的定价模式，使得毛利率扩张空间较为有限，而相比之下，系统门窗和汽车轻量化部件的壁垒及服务属性更强，全产业链也使得毛利率也更高（目前超 30%），随着两大战略业务的加速发展，公司铝型材应用领域将逐渐升级，长期看单位铝型材的附加值及毛利率有望提高。此外，汽车轻量化业务中，公司预计将介入深加工程序，提升高的附加价值铝部件占比，从而提升盈利能力。

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